#A股牛市来了吗#面对长期破净的银行股，投资者们纷纷用脚投票，这是市场机制的无声抗议，还是银行股价值重塑的前夜？

“宇宙行”工商银行不得不让出头把交椅——农业银行在经历“十四连阳”后，总市值超越工行，其市净率终于突破1倍大关。这是国有大行长期“破净”僵局首次被打破。

截至2025年8月25日，A股上市银行平均市净率从2024年初的0.52倍提升至0.67倍。然而，这与1倍的净资产仍有相当距离。在监管层要求长期破净公司制定估值提升计划的背景下，银行股的未来正在迎来关键转折点。

01 破净现状：银行股的估值困境与积极信号

银行股作为A股的“定海神针”，却长期陷入破净的泥潭。截至2025年8月25日，A股42家上市银行总市值达14.8万亿元，较2024年初的8.85万亿元大增5.95万亿元。

尽管如此，除招商银行等少数银行外，大部分银行股仍处于破净状态。

破净，即市净率低于1倍，意味着资本市场为银行开出的定价低于其账面净资产。这反映了投资者认为银行未来的盈利能力和资产回报率不足以支撑其账面价值。

农业银行成为这一轮破净困局的“突围者”。自9月25日至10月22日，农业银行A股股价已连续14个交易日上涨。其市净率终于突破1倍，这不仅带动了主要银行指数上涨，更为其重新打开了股权再融资的通道。

与今年稍早些时间农业银行总市值首次超过工商银行相比，其市净率“破1”更具信号意义——更多国有大行有望跟随这一趋势将市净率拉回1倍以上。

02 无声抗议：破净背后的市场逻辑与银行困境

银行股破净现象并非偶然，而是市场对银行业未来发展担忧的集中体现。

市场预期银行的资产规模增速将下滑，盈利能力将进一步下降，同时对银行的风险管控能力存在担忧。近年来，房地产进入调整阶段，国内有效信贷需求偏弱，银行的资产规模扩张受限。

银行在信贷市场中的**议价能力遭到削弱，利率市场化改革打破了原有稳定的息差环境。叠加监管层要求银行让利实体经济，银行业息差收入被进一步压缩。

“破净制约了银行股的融资能力。”一位银行业内人士指出。银行补充核心一级资本最有效的市场化途径之一是股权再融资，如公开增发、定向增发新股等。

通常增发新股的定价需参照市价再给予一定折扣，如果一家银行市净率持续低于1倍，必然导致其增发价低于每股净资产。这意味着新股东可以以低于“账面成本”的价格获得股份，稀释每股净资产，损害现有股东权益。

对于国有银行，以低于每股净资产的价格增发新股还将陷入国有资产流失的质疑。因此，银行股“破净”相当于基本关闭了股权融资的通道。 03 市值管理：银行业的特殊挑战与监管推动

市值管理新规正式落地实施，破净股迎来重磅利好，也包括长期破净的银行股。2024年11月，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》。

《指引》明确对于长期破净的公司应制定上市公司估值提升计划，市净率低于所在行业平均水平的长期破净公司应当就估值提升计划执行情况在年度业绩说明会中进行专项说明。

截至2025年4月1日，已有平安银行、交通银行、渝农商行、中国银行、青岛银行、中信银行等超20家银行发布估值提升计划公告。这些计划主要包括提升服务实体经济能力、提升资产质量、强化股东回报、缓解净息差收窄压力等方面。

然而，上市银行在市值管理方面面临特殊挑战。与其他行业不同，上市银行回购股票面临多重约束且尚无先例。

中国银行研究院研究员杜阳直言：“当前，我国上市银行暂不具备股份回购注销条件。”

他进一步解释，近年来上市银行显著提升信贷投放规模，有效对接实体经济高质量发展过程中的金融需求。但在这一过程中，风险加权资产规模也在同步增加，带来更大的资本消耗。

如果在这一时间节点实行股份回购或注销，将进一步压降银行资本金规模，压低资本充足率水平，不利于上市银行提升服务实体经济的质效水平。

04 破局之道：银行估值提升的多元路径

尽管面临特殊挑战，银行业仍在积极探索估值提升的多元路径。

提升分红比例和频次**成为银行股估值提升计划中的共同举措。交通银行公告称，计划2025年至2027年每一年度现金分红率不低于30%，并适时实施一年多次分红。

在政策的推动下，2024年进行中期分红的银行就有24家。部分银行股息率达到4%～5%，在低利率环境下彰显出投资价值。

提升经营效率和盈利能力则是银行市值管理的根本。2025年上半年，农业银行实现营业收入3699.37亿元，同比增长0.85%；归属于母公司股东的净利润1395.1亿元，同比增长2.66%。

它是国有四大行中归母净利润唯一正增长的一家。

与此同时，资产质量的改善也在为银行估值提供支撑。Wind盈利预测显示，中证银行归母净利润在2025-2027年将重回正增长区间。

随着长期资金持续入市与政策支持深化，具备“盈利稳、分红高、风险低、特色明”的银行股，有望进一步实现估值修复与价值兑现。

05 未来展望：银行股估值修复的长期逻辑

尽管银行股短期面临调整，但业内人士普遍认为，这并不改估值修复的长期逻辑。

自2025年7月11日以来，银行板块指数呈阶段性下行趋势，整体跌幅超14%。多位业内人士指出，短期套利资金撤出与市场风险偏好抬升是导致近期银行股持续震荡的主要因素，本轮调整与银行基本面关系不大。

中信证券认为，银行中期分红持续扩容至17家且正陆续落地，银行股兼具相对和绝对收益。预计银行三季报延续企稳格局，息差走势积极，不良生成稳定。

净息差边际企稳成为银行业的一个重要积极信号。2025年第三季度，中国银行净息差稳定在1.26%，结束了自2023年上半年（1.67%）以来的连续下滑趋势。

宁波银行、江阴银行等区域性银行也报告了其净息差环比持平或小幅回升的积极信号。

惠誉评级亚太区金融机构评级董事薛慧如预计，2026年存款利率下移对净息差的正面贡献会逐步体现出来，净息差收窄幅度有望逐步缩小。

低利率和“资产荒”背景下，银行**高股息、类固收的优势凸显**。截至2025年7月18日，银行板块股息率仍有4.47%，基本面稳健下吸引力仍较突出。

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农业银行A股“十四连阳”后，其市净率终于突破1倍。与此同时，工商银行、建设银行、中国银行等A股市净率仍在0.7左右的水平。这两幅画面，构成了今日银行股最真实的写照。

在市值管理新规的推动下，二十余家银行已纷纷发布估值提升计划。然而，估值修复并非一蹴而就，银行需要在这场没有终点的长跑中，找到服务实体经济与提升自身价值的平衡点。

银行股破净下跌既不是无声的抗议，也不是市场的故意，而是中国银行业转型之路上必须经历的阵痛。